泰康保險集團丨泰康資管：社融企穩基本確認，經濟復蘇尚待時日

本月社融高于預期，通脹壓力回落

本月數據與市場預期的對比

數據來源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

1月通脹回落

? PPI同比回落至9.1%，環比跌幅收窄至-0.2%。

? CPI同比回落至0.9%，主要受食品價格驅動，核心CPI同比持平。

PPI和CPI表現

數據來源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

1月社融繼續回升

?1月社融余額同比10.5%，回升0.2個百分點。

?1月M2同比9.8%，高于上月的9.0%。M1同比-1.9%，低于上月的3.5%。

社融表現

數據來源：Wind ，泰康資管，截至2022年1月

2利率觀點 短期或有波動，大幅反彈風險仍然有限

貨幣市場保持平穩，中長曲線明顯陡峭化

? 過去一個月，貨幣市場利率整體繼續保持平穩，DR007仍然維持在2.1%附近，市場利率圍繞降息之后的政策利率窄幅波動。

? 其他貨幣市場品種在最近一個月整體保持平穩略下行，尤其是較為活躍的1年期政金債最近下行較為明顯，整體繼續顯示市場持續對流動性的樂觀情緒。

? 相對于平靜有利的短端利率，長端波動則較為明顯，近1個月以來中長期利率品種出現了較明顯的調整，并和短端利率明顯背離：10-30年品種普遍調整10bp左右，中長端則迅猛陡峭化，100bp以上的期限利差達到了2018年以來的階段性高點（僅有疫情期限利率曲線比當前更為陡峭）。

數據來源：Wind ，泰康資管

總結：短期或有波動，大幅反彈風險仍然有限

? 大幅反彈風險仍然有限：

» 流動性寬松很難迅速改變：政策仍然有支持穩增長的強烈訴求，地方債發行高峰整體前置。

» 基本面實質改善尚需時日：全球景氣動能持續回落，國內增長通脹難以短期反轉。

» 估值不差：目前利率曲線已經十分的陡峭，長端利率相對回購定價偏高。

» 大固收市場尚未見到贖回或美債利率回升對資金面的顯著影響。

3信用觀點 欠配環境尚未扭轉，把握相對票息價值

市場回顧：信用債跟隨市場調整，曲線陡峭化

? 年后受金融數據帶動寬信用預期，信用債收益率跟隨市場調整，曲線呈現陡峭化上行。自1月下旬低點以來，3-5Y信用債普遍上行5-10bp，幅度略小于國開，信用利差小幅壓縮。

1.24低點以來信用債收益率變動情況

數據來源：Wind ，泰康資產，截至2022年2月

地產民企風險出清繼續，弱區域城投對寬信用受益有限

?地產：政策循序漸進發力，基本面尚無超預期改善，民企風險出清繼續；一級融資尚未恢復，二級市場情緒脆弱反復。

? 城投：利差已在低位，預計本輪寬信用對行業利好或弱于以往；弱區域尚未明顯受益于信用擴張。

? 周期：淡季仍維持相對高景氣，政策更趨溫和，抑制商品價格大起大落；利差較前期有所回落。

地產債發行與凈增(億元)

城投尾部利差分化持續(與AAA曲線利差，bp)

數據來源：Wind ，泰康資產，截至2022年2月

市場判斷

? 欠配環境尚未扭轉，把握相對票息價值。

» 供需面：一級融資熱度、二級交投熱情反映市場仍處于欠配環境，票息品種將繼續受到追逐。

» 基本面：地產基本面修復偏慢，民企風險出清繼續，弱區域城投對寬信用受益有限。

» 估值面：利率調整但利差仍低，部分調整幅度偏大的品種(如資本工具)相對價值提升。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。