降準之后為何再降超額存款準備金利率？

今年初至今，央行已經連續三次降準，并于4月7日，12年來首次下調超額存款準備金利率，以配合降準，進一步引導融資成本下降。關于存款基準利率，雖然下調有助于通過降低銀行息差的方式促進銀行貸款利率下降，但目前存款利率已明顯低于CPI通脹率，若下調可能加劇銀行存款的“流失”、加大銀行負債端壓力，且資金轉向銀行理財等表外業務，也可能引發“資金空轉”、同時加劇中期通脹風險。

關于量化寬松，由于中國貨幣政策工具儲備豐富，央行運用再貸款等結構性工具，可以更好實現“精準滴灌”，目前暫無量化寬松的必要。

來源:新財富

作者:趙偉 |趙偉是長江證券首席宏觀分析師

近期，國內外央行寬松措施頻出，市場對貨幣政策思路，及不同政策工具作用效果的討論增多。針對大家比較關心的幾個常見問題，我們做了一定梳理。

降準之后為何再降超額存款準備金利率？

2020年1月6日，央行下調金融機構存款準備金利率0.5個百分點，釋放長期資金8000多億元;3月16日，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點，釋放長期資金5500億元;4月3日，決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億。

已經多次降準，央行仍然決定在4月7日將超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是12年來央行首次調整超額存款準備金利率。為何央行還要降低超額準備金利率?

法定準備金和超額準備金，均為銀行存放在央行款項，但作用有所不同。法定準備金是央行強制要求銀行按照存款的一定比例存放于央行款項，央行通過調整法定存款準備金率，影響銀行信貸資金供應能力，進而影響貨幣供應和信用派生。超額準備金是銀行為方便同業清算，而主動存放在央行的資金。超額準備金率一定程度反映了銀行資金松緊情況，會影響銀行同業資金拆出意愿，進而影響貨幣市場利率。

近期降準引導銀行加大對中小企業融資支持，幫助穩定就業;而超額準備金利率的降低，旨在通過市場化的方式引導融資成本下降。2月以來，央行實施2次定向降準，定向釋放長期低成本資金，通過提高中小銀行信貸資金供應能力，定向支持中小企業融資，幫助穩定就業。降準實施后，銀行可用資金增多;進一步降低超額準備金利率，可以推動銀行拆出資金，通過貨幣市場來降低銀行負債端成本，進而推動實體融資成本的下降。

是否降低存款基準利率，需充分評估

4月3日，央行副行長劉國強表示下調存款基準利率“作為工具是可以用的，但是用這個工具要進行更加充分的評估。”其表示，存款利率目前是1.5%，而CPI是5.3%，存款利率與普通百姓關系更加直接，如果是負利率的話，需要考慮百姓的感受，此外，還要考慮內外平衡的因素，利率太低，貨幣貶值壓力可能加大。

若下調存款基準利率，有助于直接降低銀行負債端成本，進而迅速傳導至貸款利率。存款是銀行主要負債、占比超過60%;盡管存款利率上下限已放開，存款定價仍主要錨定存款基準利率，受貨幣市場利率影響較小，導致銀行負債端成本較為剛性。在LPR引導貸款利率下降的過程中，息差壓縮會加大銀行壓力，掣肘貸款利率的下降空間;若下調存款基準利率，有助緩解銀行息差壓力，推動貸款利率進一步下行。

但是，若下調存款基準利率，可能引發“存款搬家”和中期通脹等風險。當前1年期存款利率在2%左右，僅略高于余額寶收益;對于普通老百姓而言，基準利率下降會導致存款吸引力進一步下降，可能加劇銀行存款的“流失”、加大銀行負債端壓力。與此同時，資金轉向銀行理財等表外資金，也可能引發“資金空轉”等現象。此外，較低的存貸款利率，容易引發物價的普遍上漲，進而導致中期通脹風險上升。

我國貨幣政策空間尚存，暫無量化寬松必要

疫情背景下，發達經濟體出現了流動性危機和信用分層，傳統工具已然失效;主要央行推出量化寬松，用于精準注入流動性。例如，美聯儲宣布重啟國債和MBS購買計劃，并啟用了多個“一對一”的流動性支持工具，包括：對一級交易商擴大正回購規模、重啟PDCF，對存款機構降低貼現率，對貨幣基金提供MMLF，設立市政流動性工具(MLF)，對實體企業及個人提供CPFF、TALF等，以及對海外機構與多個海外央行簽訂貨幣互換協議。同期，歐央行多次擴大量化寬松規模，日央行擴大股票ETF購買量。

相較而言，我國金融體系流動性充裕，中小企業現金流壓力較大，央行通過定向降準、再貸款等結構性工具，可以更好實現“精準滴灌”。我國是主要經濟體中唯一保持常態貨幣政策操作的國家，豐富的貨幣政策工具儲備，使得央行在加碼寬松的同時，可以實現定向操作。2月以來，為緩解中小企業現金流壓力，央行通過MLF、定向降準、再貸款再貼現等，提供中長期資金約3.7萬億元，支持銀行信貸投放，重點向中小企業傾斜。