銀行參與國債期貨市場符合內在需求 有利于對沖利率風險

國債期貨作為一種標準化的場內利率衍生產品，市場透明度較高、交易成本較低，其高效的風險管理功能已經得到國際金融市場的充分實踐和認可。隨著我國利率市場化的不斷推進，商業銀行各類賬戶的巨量債券面臨著較大的利率波動風險，迫切需要通過國債期貨對沖利率風險，高效管理久期，擴大債券承銷業務，提高資產收益率。

第一，商業銀行具有強烈的利率風險管理需求。商業銀行是我國國債市場最主要的投資者，承擔著因大量持有國債所帶來的利率風險。在利率持續走低期間，國債投資確實為商業銀行賺取了穩定的投資收益。但是在利率上行期間面臨的風險同樣較大。從理論上講，當市場利率上升時，銀行只要持有國債到期就能獲取利息收入而不虧損。但在實際操作中銀行往往會遭受不同程度上的損失：銀行持有國債到期，就放棄了利用這部分資金獲取更高收益的機會，機會成本將增大;當銀行由于流動性的需求而不得不賣出債券時，必將遭受債券價格下降所帶來的損失，使得銀行的浮虧變為實虧。因此，銀行參與國債期貨可利用其高效的對沖機制來規避利率風險。

第二，商業銀行利用國債期貨進行高效的久期管理需求。國債期貨可以用于更高效率地調整銀行賬戶的組合久期。對于現券投資組合規模巨大的銀行賬戶來說，由于銀行間債券市場為場外交易，通過現券買賣來調整久期不僅成本較高，且調整期較長，同時容易造成現券市場收益率的大幅波動，在實踐中較難實施。作為標準化衍生產品，國債期貨采用集中撮合競價交易，市場透明度高、流動性好，可以在不調整資產結構的前提下短時間內完成對銀行賬戶債券投資組合的久期調整。同時，國債期貨采用保證金交易，風險管理效率更高，使銀行在靈活的調整組合久期時不必拘泥于成本的限制。

第三，商業銀行利用國債期貨推動產品創新的需求。全球大型商業銀行的發展歷程表明，理財業務是提高銀行類金融機構綜合競爭能力最為重要的業務。目前我國商業銀行正由單一信貸業務逐步轉為綜合經營型，理財資產規模急劇擴大。但國內商業銀行的理財產品側重于固定收益類產品，產品形式單一、投資結構同質化，阻礙了理財產品的發展。商業銀行可借助國債期貨，開發國債期貨現貨套利理財產品、掛鉤國債期貨的理財產品等，為廣大客戶提供更加安全、更加多樣化的產品選擇，滿足客戶日益豐富的產品需求。此外，商業銀行也可以根據不同客戶的風險承受能力，利用國債期貨對債券等傳統投資品種進行分解組合，形成特點各異的理財產品，使產品收益和風險特性與客戶收益預期和風險偏好相適應，為客戶提供個性化的金融服務。

第四，商業銀行利用國債期貨擴大債券承銷業務的需求。當前，國債市場化發行機制已經確立，國債發行效率不斷提高。記賬式國債全部通過招標方式公開發行，國債承銷團制度不斷完善，大幅提升了國債發行利率的市場化程度。承銷團成員在國債承銷過程中面臨一定利率風險，可以通過參與國債期貨，在被動持有債券的同時做空國債期貨，使其在承擔承銷團義務的同時減少因為被動投資而引起的庫存波動風險。

第五，國債期貨市場有利于建立完善的基準利率體系。國債期貨有助于提高債券市場定價效率，為基準利率的形成起到積極作用。首先，國債期貨市場具有成本低、流動性強等優勢，能更迅速地反映市場信息，促進價格達到均衡水平，引導現貨市場價格走勢;其次，國債期貨市場的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價格對市場信息的反映更充分;最后，國債期貨采用競價交易機制，價格形成更加準確，更具有真實性和權威性。因此，國債期貨市場有助于提高債券市場定價效率，準確反映市場預期，從而有利于完善我國基準利率曲線，為銀行等金融機構資產定價提供堅實依據，滿足其建立完善的基準利率體系的需求。

第六，國債期貨有助于滿足商業銀行對利率衍生品的多元化需求。目前，我國的場外利率衍生產品取得了長足的發展，債券遠期、利率互換、遠期利率協議等產品相繼推出。不過這些都是在銀行間市場交易的場外利率衍生品，盡管成交量不斷增加，但由于場外詢價交易的特點，利率衍生品入場門檻比較高。銀行在從事場外衍生品交易時可能面臨選擇交易對手困難等問題。與之相比，國債期貨具備高度標準化、高度透明的特點，有助于促進場內外利率衍生產品優勢互補、協調發展，充分滿足銀行對利率衍生產品的多元化需求，進而促進整個利率市場的健康發展。

第七，商業銀行可以利用國債期貨，來滿足其提高資產收益率的需求。商業銀行可以利用國債期貨構建合成資產，提高債券投資的收益率。例如對銀行資產的管理者而言，原本需要將一部分資金配置在國債等風險較低的債券上，現在可利用國債期貨替代原先需要投資的國債，利用國債期貨來實現相同的國債配置而占用最少的資金，而將剩余部分投入到收益更高的金融債或企業債上，提高資產投資的總收益率。

總之，國債期貨作為債券市場穩定運行的必備工具，是成熟資本市場必不可少的組合部分。國債期貨為商業銀行提供了規避利率風險、管理資產組合久期、推進產品及業務創新、提高資產組合收益率的有效工具，也有助于進一步推動我國金融市場發展和商業銀行的國際競爭力。(作者單位：新湖期貨)