A股十年不漲的“元兇”是指數編制？

眾所周知，我大A股十年不漲。所謂漲還是不漲，主要是看的上證指數。

無論是A股6124的歷史最高點，還是現在大盤在3000點附近反復橫跳，說的都是上證指數。從上證指數看，確實是10年不漲，穩如老狗。

但我們都知道，過去的十年中國經濟是個什么走勢，2019年GDP眼看快破100萬億了。甚至我們在全球也很難找到這么快速增長的大型經濟體。

經濟噌噌漲，股市趴那不動彈，到底哪里出了問題?最近，這個造成A股十年不漲的“元兇”在終于被揪出來了：指數編的有問題。

上證指數編制方法改革的話題，在兩會的時候再次被提到，現在據說已經進入專家討論階段。

這有點像什么呢?二狗考試總考不好，最后找到的原因是：老師判卷子判的不合理。

01

2000年以來，GDP增長了10倍，上證指數從2000點漲到了3000點，50%的股指漲幅。指數嚴重“失真”，完全沒有反映經濟的增長，因此被長期詬病。

這是為啥呢?首先必須得承認，上證指數這個卷子判的，確實有些問題。問題一：上證指數，只有上交所的股票，天然就漏掉了在深圳證交所交易的那些股票，比如平安銀行(000001,股吧)、萬科、格力電器(000651,股吧)、五糧液(000858)這種我們耳熟能詳的“核心資產”。

曾經的上證指數涵蓋了超過80%的市值，確實很有代表性，但現在隨著創業板科創板的發展壯大，上證指數對應的市值大概只有一半了，而且很多都是“傻大黑粗”公司，用它來作為中國股市的代表，已經很不合適了。

問題二：上證指數采用全市值加權，而不是流通市值加權。

這么算有啥問題呢?A股里有很多國企權重大且股價長期低迷，嚴重拖累指數。其實，股市“并沒有看起來那么糟”。

舉一個最典型的例子，2007年上市的中石油。這個公司大部分的股份由國家持有，并不在市場上流通，但是上證指數會把整個公司的市值都計算進去。

結果呢?問君能有幾多愁，恰似07年滿倉中石油。中石油上市首日開盤價是48.6塊，對應總市值7萬億，一只股票就占據了當年整個指數25%的比重。

到了現在，中石油市值蒸發了6萬億。請注意，這蒸發掉的大部分市值是不流通的，并不是說投資者們真的虧了6萬億，但是中石油就是因為全市值加權的算法，以一己之力把指數給砸了個稀爛。

另外指數編制還有新股納入過早等等弊端，就不一一展開說了。因為歷史遺留問題和形勢的快速變化，上證指數這個判卷子的方式確實已經過時了，所以要進行指數編制方法改革。

02

很多人覺得把指數編制方法改了，指數上漲了，難道不是只做表面文章，只有紙面富貴嗎?

其實不是的。首先，指數改革能體現國家對資本市場的重視與呵護，從最近的科創板、注冊制推出的效率上，你能感覺到國家真的是特別想推動資本市場的改革。

另外，一個合理編制的指數能夠促進優勝劣汰，優質企業權重上升，垃圾企業權重降低甚至被踢出指數，使得前者更受基金青睞，后者逐漸被市場拋棄(現在因為指數編制的原因，壓根就沒有指數基金肯跟蹤上證指數，這已經很能說明問題了)。

并且，如果指數能夠正確的反映了經濟增長的結果，會反過來吸引更多資金入場，而新進入的資金又會更加推高股價，這就是索羅斯所說的，資本市場的反身性。

跟考試是一個道理，二狗天天努力學習，結果因為判卷問題一考一個不及格，肯定就泄氣了破罐子破摔。但要是分數合理的反映了努力，那就會更促進他學習。

但是，以我縱橫考場多年的經驗來看，考試考的好不好，最關鍵的并不是判卷老師，而是自己夠不夠厲害。

03

疫情期間王者榮耀收入又創新高，一個月收入近百億，這背后悶聲發大財的騰訊在哪上市呢?在香港。

前兩年我一個美國留學的朋友剛回國，我請他吃了頓燒烤，喝了兩瓶啤酒。飯后我打開支付寶要掃碼結賬他非不讓，說務必讓他來支付，因為他在美國從未使用過這樣的支付方式，想體驗一下。中國的移動支付獨步天下，可阿里巴巴在哪上市呢?美國。

目前國內僅次于阿里和騰訊的第三大巨頭字節跳動，據傳也準備赴港上市。一眾互聯網巨頭紛紛出海，京東網易拼多多攜程新東方等等企業，都沒能在國內上市，只剩下些傳統企業窩里橫。

另外，最近瑞幸造假引發中概股危機，眾多中概股選擇的二次上市地點也是香港，而不是內地。

有人可能會說，不就是幾個互聯網企業嘛，咱國內三千多家上市公司，不差這幾家。我給你舉個例子吧。

近十年來港股市值增加了9萬億，這9萬億里的40%，都是來源于一家公司的持續上漲——騰訊，說騰訊以一己之力帶動了港股市場的繁榮都不為過。你說這要在A股，多少游戲宅買股票就能把打游戲花的錢賺回來還有的剩?

最能體現中國移動互聯、數字經濟的一眾龍頭企業都跑海外去了，你說國內的股票指數跟經濟結構能匹配么?

留不住獨角獸，反而讓外資分享了這些優質企業的成長紅利，這個鍋，指數恐怕背不動。

另外一個很大的問題，就是A股飽受詬病的只吃不拉。股市又不是貔貅，留些已經沒有實際業務的空殼公司在上面，這指數自然就沒法新陳代謝不斷向上了。

咱們每年上市上百家，退市的數量卻都是個位數，是咱的公司質量都這么棒，上了從來不出問題么?很顯然不是。19年管理力度終于開始加碼，退市和暫停上市的數量創紀錄達到了19家。

但這還遠遠不夠，我們對待壞企業還是太寬容了。看看十年長牛的美國：

美國過往十年，退市數量與IPO數量接近，指數成分持續淘洗更新，優質企業得以保留，垃圾公司被淘汰，這也是美股十年長牛的重要原因之一。

A股市場主體沒有優勝劣汰，這個鍋，指數恐怕也背不動。

還有，到這個年代了還頂格60萬處罰，上市以后在資本市場上弄虛作假撈它幾個億，哪管他日后股價一路跌停板?就算被逮進去，幾年后出來又是一條好漢，甚至公司股份都還在。

比如上個月，康美藥業300億財務造假案判罰落地，證監會依法對康美藥業違法違規案作出行政處罰及市場禁入決定。對康美藥業給予警告并處以60萬元罰款，對主要責任人罰款并市場禁入。

結果神奇的一幕發生了，受此消息刺激，5月15日，康美藥業開盤即封死漲停板，上漲4.83%，報價2.82元/股，收盤仍有超過4500萬資金等待追漲，共計近20萬手買單排隊“抄底”。

當然，后續還會有民事賠償、刑事追責，但這證券市場上60萬的頂格處罰，真的早該改了。

造假者未得嚴懲，守法者成了傻老實，這個鍋，指數恐怕還是背不動。

04

股民苦指數久矣，指數編制方法落伍了、不科學了，確實應該改革。

但說到底，指數只是一個表征。真正重要的，是已經一路成長為中國經濟壓艙石的一個一個上市公司，以及一套科學合理的玩法規則。

指數不該被冤枉，A股十年不漲的鍋真不該讓指數背。

美國的資本市場已經有200年的時間，中國才剛30周年。最近科創板、注冊制奔涌而來，希望指數編制改革，能成為A股長牛的第一步。(作者 遲騁)