創業板改革將對投資者帶來哪些實質性利好?

呼喚已久的創業板注冊制真的來了!4月28日，A股三大指數迎來寬幅震蕩，最終收盤漲跌互現,市場成交量放大。

創業板改革將對投資者帶來哪些實質性利好?對A股市場影響幾何?哪些板塊將受益?券商中國記者采訪多位公募基金投研負責人。

機構投資者普遍認為，本次創業板改革為注冊制，是繼科創板實行注冊制以來，資本市場最為重要的改革之一，激發了資本市場活力，對新上市的公司和資本市場有非常重要和積極影響。科創板、創業板和新三板將成為新經濟企業登陸資本市場的多層次陣營。

改革三大重點

4月27日晚間，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》(以下簡稱《創業板改革方案》)。

根據公開信息，此次創業板試點注冊制改革將涉及四方面制度安排：一是板塊的改革安排，優化發行上市條件，由深交所制定具體條件，支持紅籌結構等企業上市。二是制度方面的安排，和科創板試點注冊制制度安排相一致，注冊程序分為交易所審核和證監會注冊兩個環節。三是完善基礎制度。四是配套改革的制度安排，繼續推動中長期資金入市。

對此，海富通量化投資部投資經理石恒哲認為，此次創業板改革有三點值得重視：首先，適當提高投資者門檻。據上述《創業板改革方案》，新增個人投資者開設創業板交易權限，需要前20個交易日日均10萬資產量，這一門檻相比之前有所提高，但顯著低于科創板和新三板創新層。

“科創板和新三板創新層門檻較高，因此參與者基本上以機構投資者為主。據賣方統計，目前國內資產超10萬的賬戶有1000萬個，預計未來能夠參與創業板投資者的個人投資者還是相對可觀的，這有利于市場整體的活躍度。”石恒哲說。

其次，此次改革優化了券商跟投制度，不同于科創板的強制跟投制度，創業板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發行的四類公司采取強制性跟投。

最后，“創業板股票漲跌幅限制比例將由10%提高至20%”也頗值得關注。石恒哲表示，從科創板近一年的交易經驗來看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開始波動會較大，但最后波動性會趨于平滑，回歸合理定價;另外，優質的龍頭公司股價可能提升更快。“20%的漲跌幅對機構投資者來說更有利，因為機構投資者對個股的定價體系更為成熟，不太容易受短期股價暴漲暴跌的影響，對個人投資者的投資心理和投資行為可能影響會更大，尤其是交易經驗不太豐富的投資者，建議可以通過投資創業板基金的方式參與。”石恒哲說。

影響市場投資生態

值得關注的是，創業板改革或將更為深遠地影響市場投資生態。

華安基金總經理助理、指數量化部總經理許之彥表示，“創業板已經集聚了800多家公司，接近7萬億的市值，也有如創業板50指數這類集中了行業細分龍頭，并且側重在科技方面的綜合科指數。新上市的公司將為創業板提供更好的資源，為創業板的發展提供更大的空間，也為行業細分龍頭，有些新的公司逐步成為行業細分龍頭，注入了新鮮血液。”

許之彥認為，創業板在新興市場、在新興科技公司、在新產業新模式等方面，也有非常強的融資功能和科創板類似的注冊制推出，對創業板發展非常的有利。

在石恒哲看來，一方面，近幾年市場審美受公募基金影響較大，更偏好盈利能力強、質地優異的公司，市場已經呈現較為明顯的分層，未來隨著改革推進，市場分層或更為明顯，考驗投資者的選股能力。另一方面，現存創業板上市公司中，新能源、醫療器械、生物醫藥等公司較多，受益于流動性改善、國家政策扶持等因素，這類公司未來或將表現更優，成為創業板改革浪潮中的“弄潮兒”。

“總的來說，我們非常看好創業板未來一兩年的發展機遇。而我們的公募和專戶產品也會繼續秉持優中選優的思路，通過投資于盈利能力強、競爭壁壘高、公司治理完善、估值也較為合理的好公司，追求客戶資產的長期穩健增值。”石恒哲說。

強化優質龍頭股溢價效應

博時創業板ETF基金經理尹浩對券商中國記者表示，創業板注冊制的推出將加速創業板優勝劣汰，其中的優質龍頭效應或將進一步強化。

“優質龍頭股的溢價效應可能進一步強化。”尹浩從創業板指的行業分布來看，位列創業板指成分股行業權重分布排名前三的行業為醫藥、計算機、電力設備及新能源，創業板指在高新技術行業的占比較高。

尹浩認為，注冊制推出利好創業板指，主要體現在兩個方面：

一方面，創業板指每半年調整一次成分股，調出質量較差的股票，調入質量好的股票，具有較好的優勝劣汰機制。而創業板注冊制推出，有利于擴大創業板的樣本空間，在更廣的空間里，具有優勝劣汰機制的創業板指的長期表現更有優勢。

另一方面，對于創業板中占比較高的高新技術行業而言，龍頭企業的技術優勢是十分明顯的，市場占有率也相對較高。從盈利情況來看，近兩年創業板指的ROE遠高于創業板綜指的ROE水平。注冊制推行后，質量較低的殼公司將被快速出清，預計投資者將更加關注公司質地本身，優質龍頭效應將進一步被強化。

招商基金相關人士也向券商中國記者表示，創業板上市條件上較科創板更強調盈利，投資者大幅擴容;預計短期有望享受更高的流動性溢價。中長期看，頭部優質公司的價值更加突顯，創業板注冊制改革是資本市場改革一系列政策措施的一部分，強調和其他板塊錯位發展，與科創板的區別主要體現為初期更強調上市企業的盈利性，同時大幅降低投資者門檻。

中小盤股或進一步活躍，吸引外資流入

具體到市場的影響上，招商基金預計創業板注冊制改革短期有利市場活躍度上升，利好券商。隨著注冊制及嚴格退市的逐步推進，殼價值被進一步稀釋，中長期看，頭部優質公司的價值更加突顯。創業板注冊制改革短期來看意味著因為疫情干擾有所延遲的資本市場改革重回正軌。

平安基金認為，創業板注冊制將顯著提升創業板市場活力，再疊加前期再融資新政利好，中小市值創業板個股將更為活躍，新興產業、頭部企業及券商龍頭將最為受益于制度紅利。

創業板的此次改革，市場優勝劣汰將催生一批優質新興企業并增強白馬龍頭效應。具體來看，人工智能、高端裝備制造、綠色低碳新能源、新材料、生物醫藥、信息化等有布局的企業將迎來創業板上市的機會。

創業板注冊制改革不會造成新股大規模擴容和資金明顯分流，從科創板經驗來看，其沒有對大盤造成資金分流。資本市場改革及A股在全球市場的配置價值是外資長期持續流入的主要原因。同時，當前A股估值具有較高性價比，有助于吸引外資流入。此外，創業板注冊制改革一定程度上能夠幫助已在海外上市的創新創業企業回歸A股。

諾安基金則認為，創業板打新溢價或將超過科創板，目前來看，滿足10萬元-50萬元門檻的活躍賬戶估計是50萬門檻的兩倍左右。限制以炒殼為代表的投機性行為，經營質量差的小公司價值進一步稀釋。不僅有助于解決此前IPO堰塞湖問題，還可促進海外上市企業回歸A股。利好券商板塊和創投公司，增加資本退出渠道，也驅動創投機構不斷進化。創業板注冊制或提升創業板和科創板整體流動性，在制度趨同的情況下，未來預計科創板的參與門檻會下降。