【短訊】2023年美股市場緣何如此風平浪靜 量化基金成為“定海神針”|天天速讀

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（編輯 史正丞）隨著2023年的第五個月即將畫上句號，今年美股市場呈現出一種詭異的平靜：在頭100個交易日里，標普500指數漲跌幅超過2%的一共就兩天，而2022年如此劇烈波動的天數有足足46個交易日。更重要的是，2023年的宏觀環境跟安逸也沒什么關系：美國通脹問題依然頑固、銀行業危機又突然爆發、債務上限談判扯皮許久，而且美聯儲何時退出緊縮政策也尚無定論。量化基金成美股市場“定海神針”對于這種“處變不驚”的市場表現，德意志銀行給出的一個解釋是：量化基金。在主動型投資者由于種種顧慮將資產轉入貨幣基金的同時，依賴計算機模型和自動交易的量化基金則在持續買入，這種微妙的平衡也填平了市場的波動。德意志銀行策略分析師Parag Thatte在報告中寫道：“這種平衡形態已經維持了接近6至7周，現在基本面投資者和自動化投資者之間的倉位差異，已經到2019年后差異最大的狀態?！蓖瑫r量化交易本身也有“自我加強”的傾向性。在一系列交易策略中，波動性控制和風險平價基金傾向于在市場平靜的時期買入更高風險的資產。根據截至5月中下旬的數據顯示，這兩類基金都大量增持股權資產，此外跟蹤趨勢的CTA基金也有類似的加倉動作。天使同樣也能是魔鬼值得一提的是，這樣的情況在2017年至2018年期間也發生過。當溫和的市場環境戛然而止時，果斷斬倉的交易機器也會將市場引入另一個極端，2018年2月發生的暴跌也因此得名“波動性末日”（Volmageddon）。高盛資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann解釋稱，如果存在倉位高度集中的情況，確實會在負面沖擊的情況下產生平倉的風險。與量化基金有關的風險，不僅包括他們因波動性下降而購買股票，還包括他們在此期間加的杠桿。算法能引發市場巨震也不是什么新鮮事。研究機構HFR的數據顯示，由于過去一年里表現強勁，截至今年一季度末，量化方向的基金資產余額達到1.13萬億美元，已經接近去年創下的歷史新高?，F在量化基金的資產規模占整個對沖基金行業接近3成。從波動性指數的趨勢來看，這樣的風險正處于剛剛冒頭的狀態，上周在債務上限談判消息的推動下，VIX指數近一個月來再度站上20關口，這個數字也被普遍認為是市場情緒的重要分水嶺。（VIX指數，來源：TradingView）雖然資本市場一直不怎么相信美國國債會真的違約，但在6月臨近的時候，一些即將在6月到期的短期國債仍然出現了拋售，一些債券隱含的年化收益率甚至超過7%，比許多垃圾級企業債還要高。許多主動型投資人，也對本輪行情的持續性提出了質疑。歐洲資管機構Elkstone的首席投資官Karl Rogers表示，他們一直認為2023年市場會充滿波動性，隨著經濟趨勢惡化，故事很難獨善其身，而且通脹、利率水平也不會像投資者預期中下降得那么快。在美國銀行5月的基金經理調查中，經濟衰退也是受訪者最主要擔憂的長尾風險。為機構投資者提供對沖基金投資咨詢的Sussex Partners合伙人Patrick Ghali表示，那些真正只關注基本面的人，很難對現在的市場感到興奮。當然，股票市場的魔力正是來源于人性博弈的本質：面對基金業績遠遠落后于同行，主動型基金經理是否還能堅持自己的觀點？野村國際證券的董事總經理Charlie McElligott表示，證券市場的持倉聚集性風險將持續存在，但其中也有另外一種可能性，那些看基本面的投資者開始撒開腳丫子追逐錯過的機會，美國大銀行的數據也已經呈現出主流投資者入場的趨勢。