中芯國際深度研究報告：中國大陸晶圓代工龍頭企業

公司是中國大陸技術最先進、規模最大的晶圓代工企業。晶圓代工全球市場規模約569 億美元(IC insight 2019 年數據)。公司收入位列純晶圓代工公司全球第四位，中國大陸第一位，中芯國際擁有3 條8 英寸產線和4 條12 英寸產線，2019 年末合計產能約45 萬片(約當8寸)。從技術實力來看，公司是大陸目前唯一實現14nm FinFET 工藝量產的代工企業，在全球僅次于臺積電、三星等龍頭，位列第二梯隊。

持續投入發力先進制程，以領先技術擁抱廣闊市場。晶圓代工是資本、技術密集型行業，高額支出使得多家競爭對手逐漸退出14nm 以下先進制程領域，而中芯選擇繼續追求更高工藝，資本支出和研發費用占營收比例遠高于行業水平。目前公司14nm 產能爬坡，第二代FinFET工藝研發進展順利。先進制程對應手機AP、基帶芯片、GPU 等高附加值應用，目前在此領域國內企業制造實力不足，高度依賴進口，潛在市場空間廣闊。公司享有國家政策、充沛資金、優秀人才等優勢，將成為先進制程的有力競爭者。

成熟制程基礎雄厚，持續受益國產替代。公司目前可以提供0.35 微米至28nm 技術節點邏輯工藝及多種特色工藝，在國內成熟制程領域實力領先。2019 年末以來，行業新一輪景氣周期開啟，公司產能滿載，2020 年多項產能擴充計劃進行，將進一步增厚企業利潤。中國是全球最大集成電路市場，國內芯片設計企業正在快速崛起，在貿易摩擦和國產替代大背景下，公司迎來良好發展機遇。

合理價值43.6 港元/股，維持“買入”評級。不考慮科創板IPO 募投項目影響，維持前次預測20/21/22 年歸母凈利潤分別為2.43/2.10/2.17億美元，維持前次合理價值為43.6 港元/股，維持“買入”評級。

風險提示。全球疫情持續擴大的風險，先進制程進展不及預期的風險。