又一家中華老字號登陸A股 同慶樓歷時4年長跑將進入資本市場

十年來第二家餐飲企業、又一家"中華老字號"即將登陸 A 股。徽菜是中國傳統的八大菜系之一，同慶樓(605108.SH)作為徽菜中的著名老字號，歷時 4 年長跑之后即將進入資本市場。

同慶樓餐飲股份有限公司 7 月 7 日完成申購，近期即將迎來掛牌上市，擬公開發行不超過 5000 萬股，發行價格為 16.70 元，占發行后總股本 25%。

這家中華老字號，有近百年歷史

同慶樓系商務部認定的"中華老字號"，為中國傳統八大菜系之徽菜代表。源于 1925 年創立的蕪湖同慶樓，由 19 戶徽商聯合創辦，公推徽州績溪人程裕有出任經理，選址在蕪湖市中二街，以經營安徽沿江風味菜為特色。

歷史上同慶樓曾經遍布北京、南京、武漢、蕪湖等城市，因接待過多位名人政要而顯赫一時。早年，在江南地區同慶樓聲名遠揚，高官巨賈名人雅士紛至沓來，是當時全國著名高等酒樓之一。

1999 年，同慶樓即被國家貿易部認定為"中華老字號"，2006 年國家商務部再次認定同慶樓為"中華老字號"。根據中國烹飪協會發布的《中國餐飲產業發展報告》，同慶樓 2016 年度排名中國餐飲百強企業第 46 名。

和很多老字號企業一樣，同慶樓在近百年歷史里也經歷了復雜的變化，一度陷入經營不善。紅星資本局查閱公開史料，2004 年 3 月，餐飲老板沈基水以 27.3 萬元通過拍賣競得"同慶樓"商標，成為同慶樓的實際控制人，也由此開拓了同慶樓的新紀元。

招股書顯示，沈基水、呂月珍夫婦直接和間接共持有發行前同慶樓 91.46%的股份，為公司實際控制人。

1969 年出生的沈基水本來是一名醫生，曾任安徽和縣中醫院放射科醫師、安徽馬鞍山市人民醫院放射科醫師。他后來下海經商，創辦馬鞍山夢都餐飲公司，再后來獲得了"同慶樓"商標，并成功將其做大做強。

沈基水之妻呂月珍也曾任夢都餐飲門店總經理，同慶樓有限總經理助理等職務。現任公司董事、副總經理。可見同慶樓這家"中華老字號"實際上已成為一家夫妻店。

業績穩健有余，增長不足

同慶樓主要立足于安徽、江蘇兩地，并向全國輻射。截至目前，同慶樓及其子公司在合肥、南京、無錫、北京、張家港、常州等地擁有直營店 50 余家。

相比 A 股市場餐飲企業，同慶樓體量處于中等水平，營收和全聚德(12.020， 0.67， 5.90%)(002186.SZ)接近，但凈利潤更好。招股書披露，同慶樓 2017-2019 年營業收入分別為 14.36 億元、14.89 億元、14.63 億元，凈利潤分別為 1.59 億元、2 億元、1.98 億元。

從業績看，同慶樓屬于典型的穩健有余、增長不足。公司稱 2019 年業績下降是無錫區域收入較 2018 年減少 3293 萬元，主要系部分門店內部改造所致。

公司的毛利率也顯得"四平八穩"，2017-2019 年綜合毛利率分別為 55.83%、56.09%、55.09%。公司預測 2020 年毛利率 54.81%，較 2019 年略有下降，仍然波動很小。

受今年新冠疫情影響，同慶樓一季度業績也出現下滑。一季度實現營業收入為 1.94 億元，同比下降 53.56%;凈利潤為 3834 萬元，同比下降 45.5%。此外，公司預計今年上半年營收也將下降 30%以上，凈利潤則下降 20%以上。

同慶樓餐飲門店主要集中于華東地區，本次發行募集資金也主要投向 15 家新開門店，其中合肥新開 6 家、常州 6 家、南京 3 家，有助于優化區域市場布局，鞏固和擴大華東地區市場份額。

同慶樓以"宴會專家"定位，為顧客提供一站式宴會服務，包括根據客戶個性化需求定制司儀、化妝、攝像、攝影、舞臺燈光、場地布置等，并逐步得到客戶認可，在安徽、江蘇部分城市形成了"有高興事，到同慶樓"的品牌效應，成為當地婚禮宴會餐飲的企業代表。

招股書顯示，2019 年同慶樓中大型宴會餐飲收入比例占餐飲總收入的 28%，年收入 4.1 億元;宴會服務占比 6.81%，年收入近 1 億元。圍繞宴會而產生的收入已占到餐飲總營收的 34.8%。

餐飲作為傳統的勞動密集型行業，準入門檻不高，因此員工流失率高是行業內的普遍特點。同慶樓 2019 年底在冊員工為 5016 人，平均薪酬為 7.35 萬元，但員工流失率仍然很大。招股書顯示，2017-2019 年，員工流失率分別為 46.74%、44.88%和 46.95%。

兄弟曾聯手做餐飲，涉同業競爭受關注

值得一提的是，同慶樓實際控制人沈基水與其胞弟沈基前，早年曾經共同投資夢都餐飲，也是一家大型餐飲連鎖集團。這引起了證監會的關注，要求說明沈基水的胞弟沈基前長期從事餐飲行業，是否與同慶樓公司存在同業競爭關系?

據了解，在兩兄弟資產分割前，所持夢都餐飲股權比例相同。沈基前擔任夢都餐飲的法定代表人和董事長，沈基水則擔任了總經理。

同慶樓在招股書中就此作出說明，夢都餐飲為兩兄弟于 1999 年共同投資的企業，且兩人已于 2003 年底進行了資產分割。同慶樓餐飲股份有限公司于 2005 年成立，與沈基前無任何股權關系。

據招股書披露，沈基水兄弟之間因夢都餐飲出現經營理念分歧，且矛盾不斷激化，加之雙方股權比例相同導致無法開展工作，遂于 2003 年底對共同投資的夢都餐飲進行了資產分割，然后彼此獨立發展。但直到 2011 年 7 月，沈基水才將其持有的夢都餐飲全部股權轉讓給沈基前、王燕夫婦。

如今，夢都餐飲由沈基前控制，也曾位居中國餐飲百強企業，但目前營收、利潤與同慶樓相比差距較大。

招股書稱，雖然沈基前所控制企業中存在與同慶樓從事相同或相近的業務，但由于兩者之間在股權、財務、資產等方面均為獨立的主體，對發行人的經營和財務不構成影響，該情形不構成同業競爭，對發行人發行上市也不構成實質性障礙。

十年第二家，餐飲企業 A 股上市困難

同慶樓成立以來一直從事餐飲業務，是一家非常純粹的餐飲企業。它的成功上市，也打破了 A 股近十年來只有一家餐飲企業――廣州酒家上市的尷尬記錄。

民以食為天，但餐飲企業想要在 A 股上市卻非常困難。紅星資本局盤點 A 股中的餐飲企業，發現竟是屈指可數。在 3000 多家上市公司中，僅有全聚德、西安飲食、廣州酒家三家是純正的餐飲企業;另外有部分酒店類上市公司，如金陵飯店、華天酒店、錦江酒店等，酒店主業之外也順帶有一些餐飲業務。

這些年來，包括俏江南、狗不理、嘉和一品等餐飲公司沖刺 A 股，但全部失敗。即使同慶樓本身，也是最早于 2016 年就遞交了 IPO 材料，到現在總算成功，堪稱歷經 4 年"長跑"。在餐飲企業 A 股上市較難的情況下，更多餐飲企業選擇了去香港上市，包括"網紅"餐飲企業海底撈、九毛九等。

為何餐飲行業 A 股上市如此困難?中國食品產業分析師朱丹蓬告訴紅星資本局，在 A 股上市的餐飲企業審查一直比較嚴格，主要是涉及食品安全方面的管控問題。此外還有稅收監管的問題，相對來說餐飲企業是不太透明的，比如我們可以看到很多不開發票的情況，稅收監管存在一定盲區，所以對于餐飲企業上市審核相對更嚴格。