拆解一季度結構性貨幣政策工具： 兩項房地產相關工具設立 余額增長約4000億

央行近期披露的結構性貨幣政策工具情況表顯示，截至2023年3月末結構性貨幣政策工具余額為6.82萬億，相比去年底增長約4000億，其中科技創新再貸款、碳減排支持工具貢獻主要增量。值得注意的是，今年一季度央行新創設房企紓困專項再貸款、租賃住房貸款支持計劃兩項工具。

4月28日召開的中央政治局會議指出，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。在“精準有力”的要求下，市場預計二季度貨幣政策仍將以結構性發力為主，各項再貸款仍將發揮主導作用，結構性貨幣政策工具余額仍將增長。

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兩項房地產相關工具設立

隨著結構性貨幣政策工具的增加，央行從去年下半年開始陸續按季度披露結構性貨幣政策工具的投放情況，但一般季度終了次月末前后才公布。央行最新公布的數據顯示，截至2023年3月末結構性貨幣政策工具余額為6.82萬億，相比去年底增長3755億。

如果從單項來看，科技創新再貸款、碳減排支持工具貢獻主要增量。其中，科技創新再貸款余額增長1200億至3200億；碳減排支持工具余額增長897億至3994億。

這可能因為二者在結構性貨幣政策工具中額度較高，也有市場需求。目前碳減排支持工具和科技創新再貸款額度分別為8000億和4000億，是階段性工具中額度最高的兩項工具。

除這兩項工具外，支小再貸款、再貼現、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等九項工具余額也在增長，其中保交樓貸款支持計劃在一季度首度投放5億元。該工具主要支持銀行向已售逾期難交付住宅項目發放保交樓貸款。對于符合要求的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持，利率為0。

這一投放規模并不大。滬上某券商信評總監直言，爛尾樓盤的紓困面臨兩大難題：一是已經完成預售接近封頂的項目，這類項目已沒有貨值；二是即使存在較大比例未銷售的樓盤，但這類項目原本很難銷售。在這兩大難題下，即便央行通過保交樓貸款支持計劃向銀行提供零利率的資金，但信用風險由銀行承擔，銀行可能比較謹慎。

余額較小的另一原因在于保交樓貸款支持計劃采取“先貸后借”、按季操作的機制。即銀行當季度先向已售逾期難交付住宅項目發放保交樓貸款，次季度第一個月才能向央行申請再貸款資金，而保交樓貸款支持計劃去年12月成立，運作時間較短。

值得注意的是，一季度央行新設立兩項房地產相關的結構性貨幣政策工具。其中，2023年1月，央行創設房企紓困專項再貸款，支持對象為華融、長城、東方、信達、銀河五家全國性金融資產管理公司，支持其對受困房地產企業項目并購化險。對于符合要求的并購資金，央行按并購實際投入金額的50%予以資金支持。

2023年2月，央行創設租賃住房貸款支持計劃，在重慶市、濟南市、鄭州市、長春市、成都市、福州市、青島市、天津市等8個城市開展試點，支持市場化批量收購存量住房、擴大租賃住房供給。試點支持對象為國開行、工行、農行、中行、建行、交行和郵政儲蓄銀行共7家全國性金融機構。對于符合要求的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。

前述兩項工具的額度分別為800億、1000億，因為新推出、按季操作且采取“先貸后借”的機制，截至3月末二者余額為0。

浙商證券首席經濟學家李超表示，兩項新工具均針對地產領域，體現維穩意圖。預計央行后續將繼續強化對制造業、科技、小微、綠色等領域的信貸支持，結構性政策將繼續強化使用。?

結構性貨幣政策仍將發力

在15項存量工具中，3月末余額持平于去年底的有2項，減少的也是2項。其中抵押補充貸款（PSL）減少較多，減少規模為237億。

抵押補充貸款（Pledged Supplemental Lending）起源于2014年。當年，人民銀行創設抵押補充貸款，主要支持棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、“走出去”等重點領域。發放對象為開發銀行、農發行和進出口銀行。對屬于支持領域的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

2020年2月后，PSL一直表現為凈償還。但去年9月PSL凈新增1082億元，10月、11月凈新增規模進一步上升至1543億、3675億，12月新增規?；芈渲?71億。今年一季度則轉為下降。

究其原因，去年下半年監管部門設立7400億政策性開發性金融工具，其資金來源之一為PSL。央行三季度貨幣政策執行報告也表示，為發揮金融對有效投資的支持作用，運用PSL支持政策性、開發性金融機構為基礎設施重點領域設立金融工具和提供信貸支持。

隨著去年三四季度政策性開發性金融工具的陸續投放，PSL余額也“水漲船高”。而今年一季度政策性開發性金融工具并沒有增加額度，與此同時前些年投放的PSL到期后，政策性銀行凈歸還PSL，導致3月末PSL余額下降。

值得注意的是，PSL是當前余額最高的結構性貨幣政策工具：3月末PSL余額高達3.1萬億，約占各項結構性貨幣政策工具余額的一半。

市場高度關注政策性開發性金融工具是否會增加額度。記者從多位地方投融資人士處了解到，3月份一些地方已在儲備2023年政策性開發性金融工具項目。在擴大內需的背景下，市場認為，今年政策性開發性金融工具可能還將繼續使用。如果今年政策性開發性金融工具增加額度，PSL余額仍可能增長。

4月28日召開的中央政治局會議指出，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力。李超表示，“精準有力”更加強調貨幣政策的結構性發力，即精準滴灌、定向支持，預計二季度貨幣政策將以結構性調控為主，再貸款仍將發揮主導作用。

對于結構性貨幣政策工具，央行貨幣政策司司長鄒瀾4月20日在央行發布會上表示，考慮到經濟金融形勢的變化，多數結構性工具是階段性工具，設立時都有明確的實施期限。在實施期結束時，如果經濟運行的主要矛盾已經發生變化，或者商業銀行服務意愿和能力已經有效提升，結構性工具完成了政策目標，就會按期及時退出。

中信證券首席經濟學家明明表示，經濟向好修復階段，貨幣政策目標從對沖疫情沖擊轉向支持結構性薄弱領域，寬貨幣工具或更加趨于謹慎，結構工具相較于總量或存在更多空間，但幅度不會超過疫情期間。

編輯：黎軻

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